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海螺水泥一年设计施工80条线没问题
更新时间:2009/6/23 16:35:24 点击数:4466
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银河证券分析师 洪亮

1.事件

日前,海螺水泥股东大会通过有关发行人民币公司债券的决议:公司债券的票面本金总额不超过95亿元,期限为5年期至10年期,用于偿还银行贷款、改善本公司财务结构、补充本公司流动资金。

2.我们的分析与判断

我国水泥的市场容量将有18亿吨左右

中国的二元经济的特征相对于国外来说更为明显,中西部地区太落后,东西差距太大。相对来说,中西部地区单位投资的水泥需求量比东部地区要高。一般来说,万元投资需要水泥,中西部要高于全国平均水平的10%以上,比东部地区高20%以上。随着我国工业化进程向中西部区域推进,我国水泥行业将迎来又一次大发展,预计水泥的市场容量会达到18亿吨的峰值,随后水泥需求将保持稳定,并逐步减少。在达到18亿吨峰值之前,我国水泥还有5年的发展机遇期。

金融危机之后水泥行业结构调整将出现新特征

水泥行业结构调整是一个动态的概念。金融危机后,会有比较大的行业结构调整。但这次结构调整的内涵与以前不一样:一是,全国还有38-40%、共计5亿吨左右的立窑产能面临淘汰;二是,东部地区一些没有竞争优势的2000T/d以下的新型干法生产线也在淘汰之列;三是,对类似浙江企业,在本来就不适合建水泥的地点建水泥基地,现在成为盲目建设,将也在调整之中。这些在不适宜的地点、不适宜的时间建设的不适宜的水泥生产线,生产成本较高,竞争能力弱。特别是没有矿山资源的熟料生产线。

海螺大规模产能扩张以新建为主

38%的立窑产能,再加上2000T/d以下的小熟料生产线,全国有超过50%的产能需要淘汰。建新线的市场空间很大。限产保价很难长期做到,而且这样做行业会更困难。同时,长期高价位也不利于行业的健康发展。同时,大企业限产报价,反而给了落后产能存活的机会,小企业会更关不掉。人为拉长了行业调整的周期,不利于行业长远发展。

目前公司目标是产能扩大到2亿吨,公司扩张是以新建作为主要方式。现阶段,兼并的成本太大,新建有成本优势。对海螺水泥来说,建一个新线花费1块钱,5年能收回来;而兼并一个线要花费3-4块钱,15年才能收回来。近二年地方政府观念发生较大的变化,尤其是西部的地方政府,在引进投资建新线方面非常积极,主动做好拆迁、征地、批文、挂牌等前期工作,因此在西部扩张,前期费用只是些矿山的勘探费用,大约200-300万元。目前公司扩张的重点放在中西部。

如果你不建新线,过二年再做,会面临许多困难。我国的二元经济的特征更为明显,中西部地区太落后。让小企业去建线只能是浪费资源。

公司自建产能的年设计施工能力有多大?

公司储备的项目三、五年之内做不完,每年自建项目在十几条左右。在自建的同时,公司设计施工部门还承接不少民营企业的订单和施工项目。一年设计施工80条线没有问题。

二线基本靠一线的回报自己去发展,在建一线的时候,前期费用比较高(矿山、拆迁、批文等),二线的建设成本相对会较低。

海螺水泥新建熟料生产线的优势

公司目前在成本上有明显的竞争力。公司的竞争力除了布局以外,还体现在多个方面:第一是投资成本,公司的设备是自产的;第二是生产成本,公司在人力、电力和煤耗上有公认的优势;第三是销售成本也相对较低。

公司在考虑建立生产线的时候,一般会做20-50年的长远布局,考虑200公里的区域的发展规划、人口结构、交通道路设施?多少企业在竞争?未来需求增长潜力在哪里?煤炭和电力来源如何?进行综合考虑。公司在西部的扩张目前多是一线,一般来说,一线的后面都有二线,步步为营,实现规模效应。

今年上半年公司的销量逐季上升

公司1季度水泥销量在2600多万吨,2季度预计在3100万吨多一点,9、10月份一般都会放量,从08年下半年相较于上半年的增长来看,09年实现1.2亿吨的目标有望实现。

价格上涨将带动毛利率进一步上行

进入3月份,各地先后进入施工旺季,受需求增加的刺激,公司目标市场水泥价格呈现逐月上涨的态势(见附图)。公司的吨毛利在2月份见底,之后几个月逐月上升,4、5月份的吨毛利在50多块钱,而08年2季度的吨毛利是72块钱,预计3季度吨毛利将开始发力,到4季度初,吨毛利有望达到08年72块钱的最高水平。

未来公司产能规模扩张在加速

随着95亿元公司债券进入实施阶段,公司的手头资金将大幅增加,公司产能规模扩张在提速。2009年,公司计划安排资本性支出约80亿元,用于水泥、熟料生产线以及余热发电项目的建设,加快甘肃平凉、四川达州和广元、重庆忠县等项目的建设;推进安徽全椒、湖南临湘等日产5000吨水泥熟料生产线项目、以及安徽六安、江西赣江年产200万吨粉磨站等项目的工程建设;做好陕西礼泉和千阳等项目的开工准备和建设、以及安徽3条日产12000吨熟料生产线的相关准备工作。预计2009年,公司将新增熟料产能2,160万吨,新增水泥产能2,530万吨,公司的规模优势将更加明显。2009年,公司计划将有13套余热发电机组建成投入运营,新增余热发电装机容量19.8万千瓦,使余热发电装机容量达到60万千瓦,年发电量可达45.6亿千瓦时,按同口径火力发电计算,相当于节约标准原煤173万吨,减少二氧化碳排放390万吨。

风险因素值得注意

煤炭是水泥生产的主要原料,如果2009~2010年煤炭价格向上变动幅度超出我们的预期假设,将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。

3.投资建议

考虑到海螺水泥在行业中的市场地位,及未来业务将会快速增长。我们预计2008-2010年公司营业收入的复合增长率将会达到25.35%。产能扩张将成为公司内在价值加速体现的催化剂。在行业进入景气周期的背景下,产能扩张的影响有可能超出市场预期。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

来源:凤凰网财经  
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